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      積極回饋投資者

      基金合同約定的投資范疇、投資方式及基金公司實現的方式

       時間:2012-09-27 

      基金公司通常根據基金產品特性制定相應的投資方式,使基金的投資策略與基金產品特性相匹配,并在基金合同以及招募說明書中約定基金投資的相關內容,一般包括基金投資目標、投資范圍、投資理念、投資策略、投資限制、業績比較基準等內容。

      基金不得違反基金合同中有關投資范圍、投資策略、投資比例的規定。如果法律法規或監管部門對上述約定的投資組合比例規定進行變更的,以變更后的規定為準。有關法律法規或監管部門取消上述限制性規定,履行適當程序后,基金不受上述規定的限制。由于證券市場波動、上市公司合并或基金規模變動等基金管理人之外的原因導致的投資組合不符合上述約定的比例不在限制之內,但基金管理人應在10個交易日內進行調整,以達到標準。法律法規另有規定的從其規定?;鸸芾砣藨斪曰鸷贤е掌?個月內使基金的投資組合比例符合基金合同的有關約定?;鹜泄苋藢鸬耐顿Y的監督與檢查自基金合同生效之日起開始。

      以財通價值動量混合型證券投資基金為例,在其基金合同的《基金的投資》部分列明了投資范疇、投資方式及基金公司實現的方式,具體如下:

      (一)財通價值動量混合型資基金的投資范圍

      基金的投資范圍為具有良好流動性的金融工具,包括國內依法發行上市的股票(含中小板、創業板及其他經中國證監會核準上市的股票)、債券、貨幣市場工具、權證、資產支持證券以及法律法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具(但須符合中國證監會的相關規定)。

      如法律法規或監管機構未來允許基金投資其他品種,基金管理人在履行適當程序后,可以將其納入投資范圍。

      股票資產占基金資產的30%—80%,其中投資于價值公司股票池內的個股不少于股票資產的80%;債券、權證、資產支持證券以及法律法規和中國證監會允許基金投資的其他證券品種占基金資產的0%—65%,其中權證資產占基金資產凈值的比例為0%-3%;現金或到期日在一年以內的政府債券不低于基金資產凈值的5%。

      當法律法規的相關規定變更時,基金管理人在履行適當程序后可對上述資產配置比例進行適當調整。

      (二)、財通價值動量混合型資基金投資策略

      1、資產配置策略

      基金的資產配置策略分為兩個層面:其一,評估不同投資品種的整體投資價值以進行戰略資產配置;其二,依據動量特征進行戰術資產配置。

      (1)戰略資產配置

      基金的戰略資產配置分為兩個步驟:首先,基于宏觀經濟的長期基本面研究,對各市場投資品種進行長期合理價值的評估;再將其與當前各市場的實際價格水平比較,評估各資產類別的相對投資價值,據此確定各資產類別的基準配置比例。

      1)股票的長期合理價值評估

      在對宏觀經濟長期基本面的深入研究基礎上,對上市公司整體進行估值分析。估值將以絕對估值方法為主,如現金流貼現模型、股利貼現模型等,對股票市場進行整體的量化絕對估值;在絕對估值的基礎上,將以市盈率、市凈率等多種相對估值方法為輔,共同構成股票市場整體的價值評估體系。

      2)債券的長期合理價值評估

      基金將以中長期國債收益率為債券市場基準,對債券市場整體價值進行評估。根據全球債券市場的歷史發展經驗,中長期國債的收益率中樞與中長期通脹率基本持平,因此對中長期通脹率的分析結果是本基金對債券市場的長期合理價值進行評估的首要依據。

      除了長期通脹率這一決定因素外,宏觀經濟狀態、金融機構經營結構變化、國際資本流動等因素將對債券的中長期收益率水平形成一定程度的影響,基金將根據這些影響因素的變化對債券估值進行適度修正。

      3)戰略資產配置

      在對中長期宏觀經濟基本面進行深入研究的基礎上,基金對股票市場與債券市場各自的長期合理價值進行評估,再將其與當前實際價格水平進行對比,以各大類資產的相對投資價值為依據,同時結合本基金的業績比較基準,確定下一階段基金組合中股票、債券以及貨幣市場工具三大資產類別的基準配置比例。

      (2)戰術資產配置

      在確定的基準配置比例基礎上,基金將根據市場中短期的動量特征,對各資產類別的配置比例進行適度的動態調整。

      基金將動量特征劃分為市場價格動量特征和基本面動量特征兩個類別。針對市場價格動量,基金將密切跟蹤反應市場價格趨勢及趨勢穩定性的指標,包括股票市場整體的階段累計收益率、換手率、市場交易活躍度、波動率等,作為對股票市場中短期運行趨勢的判斷依據。針對基本面動量,基金將直接通過對宏觀經濟指標的變動趨勢和政策面因素分析,考察宏觀經濟周期變化。

      依據投資時鐘理論,基金對各資產類別進行戰術調整時一般遵循如下規則:

      經濟周期階段

      經濟表現

      資產類別戰術調整規則

      衰退階段

      經濟增長停滯,國家以寬松的貨幣政策刺激經濟

      降低股票資產配置,增加債券資產配置

      復蘇階段

      企業利潤大幅上升,通脹率下降

      增加股票資產配置,減少現金配置

      過熱階段

      通脹上升,國家開始實施緊縮貨幣政策

      降低債券資產配置,適度增加現金配置

      滯脹階段

      實際經濟增長率小于潛在增長率,通脹繼續上升

      增加現金配置,減少股票和債券配置

      2、股票投資策略

      基金股票投資策略充分貫徹“價值投資為基礎,動量策略為輔助”的投資理念,分別在行業配置和個股精選兩個層面進行基本面情況、估值以及動量效應的研究,挖掘出具有估值優勢和動量效應的個股并構建股票投資組合。

      (1)行業配置策略

      基金的行業配置分為兩個層面:以對各行業長期價值水平判斷為依據確定行業配置基準;在行業配置基準基礎上,以行業動量特征對行業配置進行動態調整以增強行業配置收益。

      1)行業配置基準

      基金制定行業配置基準的主要依據是對各行業長期投資價值的判斷?;饘⒅饕陨鐣?、經濟、政治等大環境和行業自身長期競爭力作為行業估值的基礎,在此基礎上對各行業進行估值,并且根據不同宏觀經濟周期下的市場估值偏誤確定行業配置基準。

      I.行業長期價值判斷的基礎

      首先,社會、經濟及政治等跨宏觀經濟周期因素是分析行業長期價值最重要的背景?;饘亩鄠€角度進行深入研究,辨別國內外發展歷史的異同,同時結合產業鏈、競爭格局等長期產業分析方法,對產業的長期發展路徑及價值中樞做出前瞻性判斷。

      其次,產業鏈及行業競爭力是評判行業長期價值的重要因素。

      基金認為,產業鏈充分揭示了行業間的供需及價格傳導關系,對于產業鏈的研究將適用于分析龍頭產業需求對上下游、互補品以及替代品的影響;也可以用于計算要素價格及稅收變化對下游的成本沖擊、價格傳導等。

      行業競爭力在很大程度上決定了一個行業的定價能力,這種定價能力跨越宏觀周期,對行業長期價值產生影響。通過全面分析影響定價能力的產業相對集中度、產品創新能力、生產效率、替代品獲取度、產品差異化等因素,可以判斷行業能否在要素價格普遍上漲、資源稅征收環境中很好轉嫁成本,也可以提前發現生命周期處于快速成長階段的行業(尤其是新興產業)是否將面臨因競爭者進入而導致毛利迅速下降的風險。

      II.行業估值

      基金將以上行業價值判斷的定性分析結果轉化為量化預期指標,融入到具體的行業估值過程中。對各行業的估值方法將以絕對估值方法為主,以市盈率、市凈率等多種相對估值方法為輔,并對具有特殊屬性的行業使用特定估值方法,共同構成行業評估體系。

      2)基于動量的行業配置優化

      在行業配置層面,動量策略將作為價值投資的有效補充?;饘⒃谛袠I配置基準的基礎上,以行業動量特征對行業配置進行動態調整以增強行業配置收益。行業層面的動量特征有兩類,即宏觀經濟周期動量特征和市場價格動量特征。

      I.宏觀經濟周期動量

      在宏觀經濟周期的不同階段,行業間的市場估值水平顯示出巨大的差異性,以反映經濟周期對各行業景氣狀況的不同影響程度和方式?;饘⑶罢靶灶A判宏觀經濟周期趨勢,力求挖掘市場估值偏誤行業。 

      II.市場價格動量

      基金將綜合分析反映各行業的市場價格動量特征,分析指標包括各行業的階段累計收益率、換手率、市場交易活躍度、波動率,以分析行業間在市場價格趨勢、趨勢的穩定性以及流動性方面的相對強弱,繼而在行業配置基準的基礎上對各行業的配置進行動態調整。

      (2)個股精選策略

      基金將主要在前述遴選出的重點行業內進行個股精選,個股精選策略結合長期投資價值挖掘與中短期動量效應追蹤:首先,通過實地調研等方式進行廣泛和深入的研究,以確定具有長期投資價值的公司,形成價值股票池;在該股票池中,進一步挑選具備估值優勢和中短期動量特征顯著的個股。

      1)價值股票池的構建

      基金管理人將挖掘具有長期投資價值的上市公司股票構建價值股票池。上市公司價值判斷將將以定量分析為基礎,輔以定性分析進行研判。

      I.定量分析

      上市公司價值判斷的定量分析以估值為核心,同時兼顧上市公司的盈利能力和成長性。定量分析的維度包括上市公司的絕對估值、相對估值和成長性。

      ① 絕對估值

      基金管理人將定期或不定期對各行業內的重點上市公司進行絕對估值分析。絕對估值將采用現金流貼現模型、股利貼現模型等不同方法,對上市公司的長期合理價值進行評估,并選擇評估時間點上市場價格沒有顯著高于長期合理價值的上市公司進入價值股票池。

      ② 相對估值

      對上市公司相對估值分析以市盈率為核心指標,以行業為可比范疇,重點選擇靜態市盈率或研究員預測的動態市盈率處于所在行業內較低的50%范圍的上市公司

      ③ 成長性

      對上市公司成長性的評估以未來三年凈利潤增長率為核心指標,重點選擇未來三年預測凈利潤年復合增長率高于其所在行業過去三年平均年復合增長率的上市公司。

      基金將初選出滿足以上定量分析任一維度要求的個股,進行后續的定性分析。

      II.定性分析

      針對以上初選出的個股,基金將輔以定性分析,對上市公司核心競爭力、管理能力和治理結構進行評估。

      ① 公司的核心競爭力

      公司核心競爭力將主要分析規模、品牌、創新能力、特許資源、知識產權、專有技術、公司治理制度、成本控制手段、市場資源獲取及整合能力等方面。同時,基金還將重點關注公司的中長期持續增長能力或階段性高速增長的能力。

      ② 公司的管理能力和治理結構

      考察公司是否具有優秀的公司管理層和良好的公司治理結構?;鹫J為優秀的公司管理層能率領公司不斷制定和調整發展戰略,以保證企業資源的最佳配置和自身優勢的充分發揮;同時良好的治理結構能促使公司管理層誠信盡職,重視股東利益并使得管理水平能充分適應企業經營規模的不斷擴大。

      作為定量分析的有效補充,定性分析將對定量分析初選出的個股執行“再篩選”,并形成最終的價值股票池?;鸸芾砣藢⒍ㄆ诨虿欢ㄆ趯r值股票池進行動態調整。

      2) 動量特征跟蹤

      基金管理人將采用量化分析方法,對價值股票池中每只個股的動量特征進行跟蹤和綜合評估。對于價值股票池內個股的動量效應評估將在每季度定期或不定期進行。

      基金將重點配置于上述具有估值優勢且動量效應顯著的個股,并依據業績比較基準中股票指數的行業權重,構建并動態調整股票投資組合。

      3、固定收益證券投資策略

      在固定收益證券組合的具體構造和調整上,基金綜合運用久期管理策略、收益率曲線策略、類屬配置策略、套利和時機選擇策略等組合管理手段進行日常管理。

      (1)久期管理策略是根據對宏觀經濟環境、利率水平預期等因素,確定組合的整體久期,有效控制基金資產風險。當預測利率上升時,適當縮短投資組合的目標久期,預測利率水平降低時,適當延長投資組合的目標久期。

      (2)收益率曲線策略是指在確定組合久期以后,根據收益率曲線的形態特征進行利率期限結構管理,確定組合期限結構的分布方式,合理配置不同期限品種的配置比例。通過合理期限安排,在長期、中期和短期債券間進行動態調整,在保持組合一定流動性的同時,可以從長、中、短期債券的價格變化中獲利。

      (3)類屬配置策略主要指債券資產在國債、金融債、央票、企業債、可轉債等不同類屬債券之間的配置?;鹜ㄟ^對各類券種收益率曲線走勢的分析和預測,對收益率曲線各種可能的變動情形進行持有期收益率壓力測試,在此基礎上選擇既能匹配目標久期、同時又能獲得最高持有期收益的類屬債券配置比例。

      (4)個券選擇策略

      基金將積極參與國債、金融債、央行票據一級市場投標,增加盈利空間。在個券選擇上加強單個債券的定價和收益率分析,通過在我國債券市場上尋找短期內定價錯誤的債券,進行有效的投資獲取較高收益。借助金融工程技術,研究市場期限結構和債券定價模型,選擇價格被低估的債券品種,獲得超額收益。

      (5)套利和時機選擇策略

      套利策略主要包括跨市場套利策略和跨品種套利策略等??缡袌鎏桌呗允侵赣捎诓煌袌錾蟼瘍r格存在差異,根據債券在各市場上的流動性和收益特征,進行跨市場操作而套利;跨品種套利策略是指根據各細分市場中不同品種的風險參數、流動性補償和收益特征,進行跨品種操作而套利。

      時機選擇策略主要包括騎乘策略和息差策略等。騎乘策略是指當收益率曲線比較陡峭時,即相鄰期限利差較大時,可以買入期限位于收益率曲線陡峭處的債券,也即收益率水平處于相對高位的債券,隨著持有期限的延長,債券的剩余期限將會縮短,從而此時債券的收益率水平將會較投資期初有所下降,通過債券的收益率的下滑,進而獲得資本利得收益。 息差策略是指利用回購利率低于債券收益率的情形,通過正回購將所獲得資金投資于債券以獲取超額收益。

      (6)可轉債投資策略

      基金采用期權定價模型等數量化估值工具,選擇基礎證券基本面優良的可轉換債券,評定其投資價值并以合理價格買入并持有,充分享受股票的長期增長潛力和債券的安全收入優勢?;鸪钟械目赊D換債券可以轉換為股票。

      (7)資產支持證券投資策略

      基金將綜合考慮市場利率、發行條款、支持資產的構成和質量等因素,研究資產支持證券的收益和風險匹配情況。采用數量化的定價模型來跟蹤債券的價格走勢,在嚴格控制投資風險的基礎上選擇合適的投資對象以獲得穩定收益。

      4、權證投資策略

      基金將在嚴格控制風險的前提下進行權證投資。權證投資將以價值分析為基礎,在采用數量化模型分析其合理定價的基礎上,結合權證的溢價率、隱含波動率、到期日等指標,選擇權證的買入和賣出時機,追求在風險可控的前提下實現穩健的超額收益。



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